一、海螺水泥财务分析

表1 海螺水泥营业收入结构分析

货币单位：人民币元

2006年 2007年 2008年 2009年

营业收入 16,096,056,704 18,776,097,957 24,228,268,074 24,998,006,724

水泥 收入 11,733,000,000 14,235,898,000 18,868,807,000 20,807,035,000

占比 72.89% 75.82% 78.86% 83.23%

同比增长 48.68% 16.65% 32.54% 10.27%

熟料 收入 8,294,000,000 4,275,318,000 5,058,184,000 3,876,603,000

占比 51.53% 22.77% 21.14% 15.51%

同比增长 172.47% -48.45% 18.31% -23.36%

国内 收入 12,783,608,392 15,853,136,431 21,531,459,787 23,542,602,724

占比 79.42% 84.43% 88.87% 94.18%

同比增长 42.35% 24.01% 35.86% 9.34%

出口 收入 3,312,448,312 2,900,961,526 2,696,808,287 1,455,404,000

占比 20.58% 15.45% 11.13% 5.82%

同比增长 79.44% -12.42% -7.04% -46.03%

资料来源：海螺水泥2009年度报告

2009年海螺水泥的主营业务收入为246.84 亿元，较上年同期增长3.16%，毛利率由上年25%提高到29%；实现净利润36.6亿元。

2009年海螺水泥的净利润增长率明显高于营业收入增长率，主要原因有以下几点：

(1)收到政府补助，其中作为非经常性损益项目的金额有18242万元，占2009年营业收入的0.73%；

(2)2009年的营业成本为178.65亿元，同比下降1.79%；

(3)2009年三项费用(经营费用、财务费用、管理费用)较2008年同比下降了7%，其中，2009年财务费用较2008年同比下降了52.55%，而管理费用和经营费用分别同比增加了16.04%、3.89%，财务费用大量减少的原因是海螺水泥归还了部分到期贷款，同时开具银行承兑汇票21.48亿元，商业承兑汇票6.6亿元，有效降低了资金成本，财务费用率同比下降了1.69个百分点。

截至2009 年底，海螺水泥的熟料产能达10,206万吨，水泥产能达10,550万吨；全年实现水泥和熟料合计净销量为11,838万吨，同比增长15.99%；销售金额增长3.16%，销售金额低于销量增长幅度主要是销售价格回落所致。

2009 年，海螺水泥通过推行90项节能技术改造，优化了工艺流程，提高了生产线运行效率，降低生产成本。全年共生产熟料9,503万吨，同比增长16.34%；生产水泥9,680 万吨，同比增长25.53%。

截至2009年末，海螺水泥共有30套余热发电机组，装机容量达493MW；2009年内，余热发电量达32.1亿千瓦时，按照火力发电同口径计算相当于节约标准煤130万吨，减少二氧化碳排放260万吨，不仅有效降低了电力成本，而且产生了较好的社会效益。

表2 海螺水泥营业收入的地区分布

2009年 2008年

营业收入(万元) 占营业收入比例 营业收入(万元) 占营业收入比例

东部区域(地区) 1,009,979 40.40% 1,040,640 42.95%

中部区域(地区) 716,633 28.67% 598,737 24.71%

南部区域(地区) 556,790 22.27% 471,610 19.47%

西部区域(地区) 39,420 1.58% 12,031 0.50%

出口(地区) 145,540 5.82% 269,681 11.13%

营业收入 2,499,800 100.00% 2,422,826 100.00%

资料来源：海螺水泥2009年度报告

表3 海螺水泥的偿债能力主要指标

2006年 2007年 2008年 2009年

资产负债率 61.33% 62.80% 40.59% 37.85%

股东权益比率 32.13% 35.69% 58.30% 61.00%

流动比率 61.85% 72.77% 121.11% 83.63%

速动比率 43.22% 56.50% 104.37% 65.63%

现金流量比率 44.68% 27.80% 47.13% 58.22%

表4 海螺水泥的重要财务指标

2006年 2007年 2008年 2009年

存货周转率(%) 10.29 9.12 10.6 8.84

应收账款周转率(%) 53.66 60.36 71.68 56.24

总资产周转率(%) 0.76 0.7 0.66 0.56

主营业务收入增长率(%) 48.68 16.65 29.04 3.18

营业利润增长率(%) 184.43 37.63 -5.79 42.62

税后利润增长率(%) 273.25 64.23 64.23 35.96

净资产增长率(%) 29.04 50.33 123.8 15.98

总资产增长率(%) 19.2 35.34 37.02 10.85

由于金融危机的影响，2009年海螺水泥的出口收入同比下降46.03%。但是，海螺水泥来自西部地区的销售收入明显增加，同比增长了近1.5倍。

海螺水泥的资产负债率逐年下降，股东权益比率逐年上升，这说明海螺水泥的长期偿债能力逐年加强；与此同时，2009年的流动比率、速动比率同比有较大幅度的下降，这说明海螺公司的短期偿债能力下降；海螺水泥的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率都有一定程度的下降，但是2009年主营业务收入增长率同比下降较为明显，2009年营业利润增长率同比大幅度的提高，税后利润增长率下降较为明显，净资产增长率、总资产增长率均为下降趋势，特别是2009年净资产增长率仅为2008年净资产增长率的0.12。

二、水泥行业分析

2009年，虽然中国经济受到了国际金融危机的严重冲击，但是中国政府通过实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面实施并不断完善应对国际金融机的一揽子计划，充分落实两年新增4 万亿元的投资计划，促进投资快速增长，取得了显著成效，确保了中国经济较快的增长，实现全年GDP同比增长8.7%，全年固定资产投资同比增长30.1%。受益于国家经济的总体回升向好和固定资产投资的有效拉动，水泥需求呈现旺盛的态势。(数据来源：国家统计局)

受益于中央政府多年来的有效调控，中国水泥行业结构得到明显优化，产业不断升级，集中度逐步提高。就新型干法水泥熟料比例而言，2000年全国新型干法水泥熟料产能仅为7,000万吨，约占当时全国水泥熟料产能的10%，而到2009年底，全国新型干法水泥熟料产能为9.61亿吨，约占总产能的69.3%。

2009年下半年，国务院出台了国发38号文件，要求加大对水泥等行业落后产能的淘汰力度，2012 年将淘汰所有落后产能，控制行业产能过快增长，该文件的出台对淘汰落后产能起到了积极的作用，2009年全国共淘汰落后水泥产能7,416万吨，预计未来几年的淘汰力度会进一步加大，水泥行业发展前景更为乐观，尤其是大型水泥企业将受益良多。(资料来源：2010 年政府工作报告)

2009年我国水泥行业的量及增速创新高。2009年1～11月，全国水泥产量为14.9亿吨，同比增长17%；全国水泥熟料产量为9.7亿吨，同比增长14.6%，其中新型干法水泥熟料产量为7亿吨，同比增长24.5%；其他水泥熟料产量为2.7亿吨，同比下降4.6%，新型干法水泥熟料产量比例达到了71.8%，比2008年底上升了9.8个百分点。

2009年1～11月，大型水泥企业的水泥产量同比增长22.2%，高于小型企业水泥产量增长率13.3%。预计2010年年出产能力超千万吨的大型水泥企业集团将增加到19家，其水泥熟料产量将占全国水泥熟料总产量的40%。

2009年1-11月水泥行业利润总额达到366.2亿元，同比大幅增长40.1%；其中销售利润率逐季提高，全年达到7.3%。

2010年，国家4万亿投资计划中的一大批高速铁路、机场、核电站及大型水利设施等基础设施项目将相继进入建设高峰期，同时受益于国家推进保障性住房、棚户区改造工程、扩大农村危房改造试点范围、以及“建材下乡”等一系列政策和措施的实施，国内水泥需求将更加旺盛；而随着全球经济企稳向好，建筑市场回暖，国际市场的水泥需求将会增加。

此外，国发38号文件的出台和实施，将大幅提高水泥行业的准入门槛，有效遏制水泥行业的非理性投资，控制产能过快增长，促进水泥行业的健康发展；同时，国家发改委计划2010年淘汰5,000万吨落后水泥产能，将使水泥行业结构进一步优化，行业集中度稳步提高供求关系持续改善。上述政策的落实均将为水泥行业的大企业创造了良好的发展环境。

三、拉法基与海螺水泥的比较分析

海螺水泥90%以上的销售收入来自国内市场。在国内市场中，海螺水泥最大的竞争对手是拉法基。在中国，拉法基主要占据西部的市场，而海螺水泥正在进军中国西部市场。

图1 拉法基战略布局图解

数据来源：中国水泥网

图2 海螺战略布局图解

数据来源：中国水泥网

拉法基在中国大陆的水泥厂主要布局在川，渝，云，贵等地。拉法基选择布局在中国大陆尚待开发的西南地区。

我国大陆的西南地区拥有丰富的生产水泥的原材料。我国西南地区的地理优势和原材料优势都成为拉法基战略布局的一个重要参考点。这样的布局，使得水泥生产制造过程中原材料的运输费用大大降低、易变质原材料的运输时间也明显的缩短。我国西南地区地区拥有大量劳动力也是吸引拉法基选址于该地区的重要因素。

从1993年开始，海螺水泥先后实施了“跨地区、跨行业发展战略”走出宁国、“T”型战略规划布局华东，并逐步将箭头指向华南地区和启动西部发展战略。在发展过程中，海螺水泥先后成功完成了对江西庐山水泥厂、湖南雪峰水泥公司、张家港市水泥厂、上海奉贤水泥厂、江苏中国水泥厂等19个企业的兼并重组，盘活国有存量资产30多亿元、各金融机构不良信贷近20亿元。

海螺水泥已批准开工了部分项目，重点是中西部水泥结构调整和节能改造项目，计划投资将达到100多亿。目前，海螺水泥的下属企业已遍布全国19个省、市、自治区，而新增的产能主要集中在中、西部地区，包括四川、云南、贵州、甘肃、重庆、广西等省份。

“十一五”期间，海螺水泥在2000t/d以上熟料生产线全部配套余热发电机组。根据熟料生产线扩建规划，共规划建设27套余热发电机组，新增发电装机规模为43.43万kW。

海螺水泥将建设国际上最先进的三条12000t/d特大型熟料生产线，在安徽省内形成4个全球最大、最具竞争力的千万吨级熟料生产基地，规模化、集约化、装备大型化、信息化的发展，必将有力提升国产装备大型化制造水平，促进我国水泥产业结构调整。可见，海螺水泥正在通过提高科技水平、科学营销方法、坚持低碳经济来转变其经济增长方式。

海螺水泥与拉法基之间的差距正在缩小。